業績分析 - 永旺(984)
18 Sept 2007
永旺中期業績營業額上升8.65%，當中，香港業務上升4.47%，中國業務上升18.36%，香港業務的百份比由69.92%下降至67.23%，相反，中國業務繼續向上，佔32.77%。
香港業務經營JUSCO
GMS、JUSCO超市以及JUSCO十元廣場，上半年4-6月裝修，對營業額有輕微影響。截至六月三十日，永旺於香港經營7間GMS，1間超級市場及9
間十元廣場。於本年9月，永旺將於藍田開設第二間JUSCO超級市場，並將於2007年中在土瓜灣再開設一間新店。另外，永旺將於八月及九月，分別於粉嶺
及深水開設JUSCO十元廣場。
盈利下降，主要原因是香港業務的成本上漲，採購貨物及存貨變動上升10.01%，員工成本上升8.36%，折舊上升7.64%，其他費用上升8.5%。財
務報告中業務回顧有解釋如下：「主要受集團擴大食品部的份額以迎合顧客不斷轉變的需求，以及回顧期內進行清貨的影響。另外，香港租金開支增加，失業率持續
下降令薪金水平上升，然而市場多次加息令本地顧客消費變得更為審慎。」基本上，這些解釋有充份的說服力，比中意的中期業績中的回顧務實得多，但小心駛得萬
年船，跳往存貨一欄，2006年中期的存貨比去年同期下跌14.28%，如業務回顧所述。
中國業務方面，永旺策略一如香港，主力發展偏離市中心但充滿發展潛力的地區，現時永旺於中國開設9間GMS，全部位於廣東省，原先計劃於下半年開張的順德
店，因工程延誤，將會延遲至明年上半年開幕。現階段，永旺於中國的投資仍處於投資期，本年上半年錄得稅前盈利2百萬（去年同期虧損2百萬）。由於
JUSCO品牌已開始被接納，加上內地經營模式與香港有別，個人認為，內地JUSCO似(香港崇光+JUSCO)/2，隨著經濟高速增長，永旺中國業務離
收割期不遠。
永旺的非流動資產中，並沒有商譽，以JUSCO的知名度與中意相比，我在中意每股資產值一文中把商譽全數撇除的做法，並不過份。至於負債方面，銀行借款只
有13.5M，是極低水平，全數來自中國業務。現金方面近幾年按年遞增，截至6月30日，永旺手持現金超過11億，即每股$4.71，因此，加息對永旺不
但沒有直接的負面影響，反而令其投資收入大增，相比中意朝不保夕的現金水平，我寧可持有保守的永旺。
每股資產凈值約為$2.6，今日股價因業績而下跌5.37%，報$8.99，我的Clear Book
內有一手永旺，已跟隨了我12年，翻看記錄，當時招股價應為$1.6（有錯請指教）。有朋友說價值投資者應該沽出永旺，但營運佳的零售業應該貨如輪轉，只
看資產值會錯誤判斷企業效率。香港的上市公司中，內地百貨百盛(3368)業務較近似永旺，截至2005年12月31日每股帳面值RMB3.23，上日收
市價$28.85，PE54.44，派息比率達75.13，但週息率只有1.38。對比永旺截至2005年12月31日每股帳面值$2.48，上日收市價
$8.99，PE18.77，派息比率40.73，週息率也有2.17。當然，人地去死你唔一定要跟，絕不應用百盛的數據去計算永旺的股價，什麼股價買入
最佳？唔知！研究零售股是一項藝術。無論如何，我沒有任何打算放棄這間曾經鬥贏八佰伴，成功渡過回歸後一次又一次難關，而且手持大量現金的保守公司。
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